進軍污泥干化處理領域 中電環保快速擴張

公司在污泥處理領域模式*，可復制性強：中電環保(14.100, -0.18, -1.26%)采用和火電廠聯合焚燒的模式，在成本端可以比一般獨立焚燒節約20-35%。

中電環保的這種模式可以保證公司在污泥焚燒工藝路線下獲得比競爭對手更高的利潤率。公司和電廠長久合作的關系是公司堅實的競爭壁壘，競爭對手難以模仿。我們認為公司在污泥處理領域未來2-3年，每年會給公司提供至少20%的業績彈性。

民用污水處理業務逐漸發力，結合核電冷凝水業務，給公司業績提供扎實支撐。公司目前在手及在建污水BOT訂單處理能力已超過15萬噸/天，訂單擴張速度較快。公司目前主要污水運營項目在蘇北和中西部地區，2016年底全國污水處理價格調整，上述地區調價普遍超過30%，即使考慮到相當部分用于補貼污泥處理企業，依然對于公司污水處理業務利潤有實質性提升。與此同時，公司目前核電在手并在履行的合同金額超過1.2億元，未來兩到三年，隨著徐大堡和紅沿河項目開始進入施工階段，公司核電方面在履行合同金額將再增加至少1.3億元。

*期員工持股計劃完成，價格接近目前價位，提供較好的價格支撐：公司于2016年1月11日已完成其*期員工持股計劃，通過二級市場購買方式買入公司股票約81萬股，約占總股本0.24%，成交均價為12.39元/股。鎖定期一年。目前價位十分接近員工持股價，提供了很好的股價兜底支撐。

我們認為全國污泥處理市場空間依然十分廣闊，目前整體市場的年BOT空間超過200億元，有效滲透率約50%，上市公司滲透率僅為12%，不論是存量還是增量市場均有較大發展機會。我們給予公司未來6個月15.00元目標價位，相當于38x16PE。給予增持評級。

風險：公司能否完成每年至少2個污泥項目的擴張是未來潛在業績的風險點。核電項目是否能按時進行，也將影響公司業績兌現。