本報記者 高嬌娣
“藤椒油第一股”夢碎。深圳證券交易所顯示，藤椒油生產企業幺麻子食品股份有限公司日前已撤回上市申請，籌備了近4年的上市折戟。幺麻子依靠藤椒油營收增加明顯，但增收并不增利，其主營產品毛利率下降，凈利潤出現下滑。
從行業來看，近年來我國調味油市場逐漸擴大，根據中國調味品協會調味油專業委員會數據，調味油總體市場預估超350億元。有觀點表示，調味油細分賽道正處于導入期，品牌聚集度低、龍頭企業機會多、成長空間較大，行業有望誕生10億元以上銷售額企業。
龍頭企業下場“搶食”，幺麻子上市折戟
深交所公開資料顯示，2023年3月3日、3月21日、6月27日，幺麻子三度披露招股說明書申報，但因為財務資料已過有效期需要補充提交，在3月31日和9月30日兩度被中止上市審核。第二次中止之后，幺麻子未再完成更新財務資料，直至終止IPO。
2020—2022年，幺麻子分別實現營業收入3.56億元、4.62億元和4.50億元，分別實現歸母凈利潤1.02億元、9789.66萬元和8115.45萬元，公司歸母凈利潤連年下降。
對于此次終止上市，幺麻子方面暫未發表官方回復。不過，有觀點認為，幺麻子雖為藤椒油品類的龍頭企業，并在其謀求上市的進程中，將藤椒油這一調味油細分品類推到了臺前，但并沒構建起足夠高的“護城河”，隨著調味品、食用油老牌企業陸續推出這一品類產品，市場競爭趨于激烈，也為幺麻子IPO失利埋下了伏筆。此外，幺麻子存在產品結構單一、對主營產品依賴過重的問題，2020—2022年，以藤椒油為代表的調味油在其營收中占比均超過90%。
與幺麻子失利形成鮮明對比的是調味油市場的火熱。根據中國調味品協會調味油專業委員會數據，調味油總體市場預估超350億元，以麻系為主，其中花椒油為150億元、增速超15%；藤椒油口味普適性更強、預計增速將超過花椒油。根據和君咨詢預計，2025年花椒油市場規模將達到350億元以上、藤椒油市場規模有望達到41億元。
目前，已有不少龍頭企業下場“搶食”調味油各細分品類。其中不乏金龍魚、海天味業、道道全、千禾味業、仲景食品等上市公司。
2023年10月，仲景食品發布三季報顯示，前三季度實現營收7.34億元，同比增加12.21%，實現凈利潤1.4億元，同比增長36.74%，其中1—9月仲景上海蔥油實現銷售8939.20萬元，同比增長113.24%；同月，道道全綿陽公司調味油生產線首批100毫升花椒油(地道麻)產品順利下線，標志著公司正式邁入調味油產品生產序列，增加了集團油品的多元化；9月，中糧福臨門及中糧餐飲部門管理層先后前往四川藤椒油知名廠家進行考察，就業務合作展開交流。
在近幾年，行業龍頭金龍魚和多力均已推出了花椒油、藤椒油等調味油系列產品。2022年，金龍魚在回答投資者提問時表示，公司調味產品有芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻醬等，芝麻油在國內的市場份額領先，目前正在積極發力藤椒油、花椒油等業務，拓展調味油在餐飲端的業務。有知情人士透露，金龍魚的調味油整體規模在20億元左右。
調味品企業先發，食用油企業猛追
調味油類型較為豐富，既有傳統的單一品類，如芝麻油、橄欖油，也有新興的復合品類，如用香辛料和油脂復合加工的產品，包括辣椒油、花椒油、藤椒油、火鍋油碟等。在烹飪中，調味油可以用來增添菜肴的香氣、味道和色澤，使菜肴更加美味。不同種類的調味油可以在烹飪中發揮不同的作用。
從本質上看，調味油是一種具有調味功能的食用油脂類產品。傳統上，調味油行業以調味品企業為主導，盤踞著發展多年的海天味業、仲景食品、幺麻子等行業龍頭企業，但從目前情況看，頭部食用油企業的后發優勢不容小覷，大有后來居上、平分秋色之勢。
幺麻子此前總結入行調味油的主要壁壘包括銷售渠道、品牌、技術研發、規模效應以及原料產地。而這些壁壘恰恰是食用油企業修煉多年的基本功。家喻戶曉的品牌、強大的技術資金實力、遍布城鄉的銷售渠道，無一不是頭部食用油企業的標配。同時，在花椒、芝麻等調味原料產地建油廠的也不少，如金龍魚在重慶、道道全在綿陽就有相應的產能布局。此外，在冷鏈物流倉儲等硬件條件不斷完善的當下，藤椒、花椒等原料的異地加工已不再是難事。
也有業內人士表示，調味油真正核心的原材料資源是油，并非主導調味的藤椒、花椒等風味，而要論榨油這門手藝，食用油企業顯然更在行，且原材料壓力較小，因此發展相當迅猛。
以藤椒油為例，該產品是用藤椒基礎油按照一定比例與菜籽油進行混合調配，其中菜籽油原料占成本大頭。招股書顯示，幺麻子盈利水平呈現逐年走低的趨勢，原材料采購成本上漲為主要原因，其中菜籽油原料單價2021年同比上升36.98%，2022年上漲19.28%。而此前道道全在投資者互動平臺透露，公司目前菜籽壓榨產能約60萬噸/年，上游大宗原材料不存在壓力。
業內人士表示，當前多元跨界競爭已成為常態，對于一直在苦尋增長空間的食用油企業來說，跨界調味油難度不高，且相關多元化成功率高。
多重利好“加持”，調味油有大空間
目前來看，調味油是一門不錯的生意。
首先，調味油的盈利能力“有目共睹”。2020—2022年，幺麻子藤椒油的營收分別為3.1億元、4億元、3.76億元，毛利率分別為43.73%、37.74%、33.16%。2022年幺麻子共銷售藤椒油、花椒油、木姜油等調味油約1.2萬噸，總收入約4億元。折算下來，每噸調味油賣價約3.5萬元，毛利近萬元。
其次，調味油有很大發展機會。調味油類型豐富，且細分賽道正處于導入期，品牌聚集度低，擁有技術實力和產能規模的主流廠商較少，單一調味油做到10億元以上銷售額的企業尚未出現。
第三，國內餐飲行業正高速發展。調味油風味突出、功能明確，能夠滿足餐飲企業標準化、去廚師化、口味定制化以及追求時效性的需求。幺麻子藤椒油的終端客戶即以餐飲企業為主，包括烤匠、蜀大俠、老鄉雞等連鎖餐飲。
海天味業副總裁黃文彪表示，調味油產品無論在中國還是海外的飲食中均有廣泛使用，在調味文化中占據了重要地位，廣受消費者接受和喜愛。調味油產品相比香辛料產品，具備標準化可行性高、溶解性好、有效成分利用率高、高效便捷、清潔衛生等諸多優勢，市場規模也在日益增長。但調味油行業仍存在市場集中度低、優勢品牌規模小、相關標準不多、定義分類不清晰等實際情況。隨著國家促進鄉村振興政策的出臺、渠道的多維變化以及消費者需求的分化，在面臨挑戰的同時，也給予了行業更多的發展機遇和空間，在調味油這一細分賽道上，廣袤的市場有待行業持續挖掘和突破。
中國食品產業分析師朱丹蓬表示，隨著新一波消費紅利的到來，調味油行業加速發展。以往，各種口味的調味油產品“偏安一隅”，具有較強的地域屬性，屬于地方特色食品，未來，在地方菜系加速融合以及區域特色產品加速走向全國的大背景下，小眾調味油有望突破區域限制，整體市場也將持續擴容。
“面對復雜多變又充滿機遇的外部環境，調味油行業既要深耕細作，踏踏實實做好產品和市場，又要積極進取、勇于創新，加快市場轉型和產品升級，以在細分賽道上實現更穩定、健康、可持續的高質量發展。”黃文彪表示。
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